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欧洲逢做必错的?  

2010-07-12 21:49:51|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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那些所谓的欧元区内的“边缘区”国家(希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰,可能还有其他国家)需要实施互补的调整措施。各国经常各自讨论这些调整措施,但事实上,各国应该一起进行调整。的确,要把这些国家的经济重新带到健康的轨道,三种明显的调整是必要的:欧元区与世界间的调整,欧元区内边缘区与核心区国家间的调整,严重负债的边缘区国家的债务与收入间的调整,尤其是希腊的。

每种调整的方案非常明显,实施这些方案也十分复杂。首先,为了减轻边缘区国家的压力(起码部分减轻),欧元区必须通过大幅贬值欧元——欧元现在已经在贬值,导出一些所需的调整。这是欧元区和世界间的调整。

第二,为了重获竞争力,欧元区边缘区国家和核心区国家间的调整需要解决的是两者的通货膨胀差异。2008年以前,由于资本流动所带来的财源,二者的通胀差异逐步加大。在诸如希腊、西班牙之类的国家,它们在欧元发行后所获得的外资流入占了国民生产总值的14%左右。

最后一点,提高总体的欧元区通胀或许会在长期内帮助调整债务和收入间的差异。但是越来越清晰的事实是,要想把受困国家(起码其中的一些,尤其是希腊)的债务负担调整到其支付能力内,有序的债务重组是必要的。

目前为止,欧洲决策者们在每个问题上做的都与上述的恰恰相反。他们试图用言论抬高欧元的价值,尽管货币市场仅仅把他们的话语当做是政治修辞,并且让欧元接近平衡的水平。

同样地,欧盟通过筹集相对大额的稳定基金(把2500亿欧元投入于仍旧不存在的国际货币基金组织承诺),试图打消人们对希腊和其他负债国立刻进行调整的怀疑。与其说稳定基金是为了防止边缘区国家陷入市场失控状态,倒不如说这是为了“陷害”私有借贷者们。

可预测的是,借贷者们将通过这些话语,明白潜在财政削减是不可行的。彭博社报道称,在一次最近的全球投资者调查中,70%的受访人士认为希腊很可能会违约。在这种情况下,延迟债务调整只会延长投资者对那些持有政府债务的欧洲银行以及整个金融市场的不信任——就像2008年末由于关于抵押贷款的不确定性导致的信任危机一样。

为什么不使用让人欢喜的稳定基金作为欧洲布雷迪债券计划的抵押资产,以此计划来终结持久的政府债务困境呢?可能这听起来很极端,但是这的确比缓慢的欧洲资本出流更有效率。缓慢的资本出流将导致政府和多边的债务残留,这将阻碍小型私人借贷机构的放款。

这个计划还可以一次性弄清欧洲银行受影响的程度,这样就可以最终限制受影响资金的流动。而该计划所需的资金无非就是欧洲央行如今大量花在购买处于困境的边缘区政府的平价债务——这一努力似乎没有让市场信服。事实上,西班牙债券差价和意大利债券差价比欧洲央行的拯救项目实施前还要大。

最后,欧洲政府似乎争相出台最剧烈的财政调整。这个方案是无法成功的,也只有最近视的市场分析家才会看好它。此外,奇怪的是,IMF也看好这一方案。而大约一年前,IMF睿智地主张各国采取协调的财政刺激政策。正是基于同样的原因,如今一直的财政紧缩对欧洲来说是错误的政策。

在这个背景下,德国的新财政紧缩方案是最新的,也是一系列糟糕回应中最惊人的元素。德国的财政紧缩起到的作用仅仅是降低对欧元区产品的需求,进而降低德国的通货膨胀。而德国的低通胀率意味着,要消除通胀差异,边缘区国家将需要一个大的通货紧缩率。

换句话说,德国的财政削减意味着希腊和西班牙将进行更大的财政削减。这一政策令人十分困惑。在这个时候,德国应该要利用其可用的财政手段和经济影响力,创造并提高其对边缘区国家产品的需求,以帮助这些国家向前发展,脱离当前困境。此外,这样的政策还将创造一些有益的通胀,以促进欧洲相对的价格调整。

在去年的伦敦20国集团峰会上,各国认识到全球危机需要协调一致的财政支出,把经济从边缘拉回来。15个月后,欧洲和IMF却支持无限制的财政紧缩。它们没有认识到欧洲危机需要不同的政策来实现各种不同的目标。如今实施这一传统来看不明智的政策,将只会导致更深的危机,仅仅延迟了清算日的来临。


By Armen Levitt

编者注: 博主原文为繁体写作。为便于网友阅读,普及经济学,财经博客编辑特将本文改为简体。

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